全球經濟和貿易環境變化,港口主業增長放緩。隨著經營現金大量流入,再投資回報率將決定公司的估值。投資要點:

　　 再投資決定估值,首次覆蓋,評級“謹慎增持”。全球貿易增長放緩和口岸降費政策,導致港口主業增長放緩。隨著經營現金大量流入,再投資回報率將決定公司估值。預測 2019-2021年的 EPS 為 0.41、 0.44、0.50元。根據 DCF 估值法和可比公司 PE 法,給予目標價 6.39元。

　　港口經營管理優秀,但發展速度放緩。上海港作為全球最大集裝箱港口,裝卸和運營效率高。上港集團經營管理優秀,盈利能力行業領先。

　　公司在自動化領域的前瞻性投入,有望轉化為中長期的降本增效。但是隨著經濟轉型和貿易增長放緩,港口需求增長也將放緩。同時,港口降費政策不利于盈利增長。

　　再投資能力良好,正在探索新模式和新方向。上港集團擁有良好的投資記錄,長江沿岸港口投資帶來穩定的貨源,房地產開發和銀行股投資帶來豐厚的財務回報。良好的投資能力,有助于積累的現金獲得良好的投資回報。然而宏觀環境和產業政策的變化,令過去的投資難以復制,公司正在探索新的投資模式和方向。

　　房地產結算和股權處置貢獻短期利潤。2017-18年上港集團處置部分房地產公司股權和可供出售金融資產,房地產結算增加,貢獻短期利潤。未來三年,預計股權處置和房地產結算的利潤貢獻將逐漸減弱,新項目再投資的重要性仍然很高。

　　 風險提示。全球貿易大幅下滑,港口費率繼續下降,房價下跌,再投資收益率下降。