制造業投資明顯回升為最大亮點。12 月固定資產投資累計增速達到5.4%，增速比1—11 月份加快0.2 個百分點。其中最大亮點是制造業投資，累計增速3.1%，比前值加快0.6 個百分點。另外，民間投資累計增速4.7%，比前值加快0.2 個百分點。計算機、通信和其他電子設備制造業投資，通用設備制造業，專用設備制造業等回升明顯，中國經濟加快向高端制造轉型，經濟結構明顯改善。

    基建投資處于蓄勢待發階段。12 月廣義基建投資增速為3.3%，較前值回落了0.2個百分點。這主要是受到了2019 年財政支出前置的影響，在財政收入持續放緩背景下，2019 年中口徑財政支出（包括一般公共預算和政府性基金預算）前高后低，全年較上年整體放緩，這導致年底基建較為疲弱。但這屬于蓄勢待發階段，隨著2020 年開年以來專項債密集發行，地方儲備項目大量啟動，我們預計，2020年基建投資回升至7-8%是大概率事件。

    2020 年房地產投資可能經歷一個明顯下降的過程。12 月房地產投資累計增速為9.9%，較前值回落了0.3 個百分點?？傮w看，2019 年房地產投資端和銷售端都保持了很高的韌性，其中投資端韌性來自于搶施工，銷售端韌性來自于搶銷售。但搶施工搶銷售的一個伴生結果是，廣義庫存持續上升。2020 年上半年起，隨著開發商庫存壓力越來越大，房地產投資將經歷一個明顯下降的過程。

    消費短期內保持平穩增長，未來將呈分化局面。12 月社零當月同比增速為8%，與前值持平。全年增速也為8%，較上年回落了1 個百分點。2019 年社零增長中樞的下降，主要與汽車市場持續調整有關。車市疲軟背后，深層原因則在于作為購車主力的年輕人口持續減少。2020 年，預計傳統燃油車消費和新能源車消費，物質消費和服務消費將呈分化發展格局。

    我們策略團隊認為：內外環境友好，建議維持中高倉位持股過節核心觀點：建議維持中高倉位，持股過節。經濟與金融雙雙改善，第一階段協議簽署，內外環境友好。堅持5G 科技主線，同時關注地產竣工產業鏈。

    本周市場震蕩調整，下方3050 處有強支撐。本周受中美簽署貿易協議、經濟金融數據好轉、市場擔憂流動性趨緊等多空因素交織影響，滬指周一沖高后出現震蕩回調，收跌0.54%，結束了周線六連陽的趨勢。從技術角度來看，滬指年初因降準利好跳空高開后在3051-3059 區間留下缺口，當前市場可能逐步調整回補缺口。但去年市場曾4 度沖擊3050 點，在此處形成較強支撐，因此我們判斷即便滬指短期調整，也會在回補缺口后到達階段性底部，建議繼續維持多頭思維。

    內外環境友好，建議維持中高倉位，持股過節。12 月經濟仍延續階段性回暖趨勢，工業增加值增速超預期上行，出口邊際改善，投資小幅回落但仍有韌性，整體來看經濟底部企穩的跡象進一步明確。金融數據方面，12 月新增人民幣貸款、新增社融、M2 均略超預期，信貸結構延續改善趨勢，實體融資需求持續回暖。

    整體來看，近期內外環境友好，雖然市場擔憂流動性趨緊，但目前看來A 股量能并不弱，且節前央行仍有補充流動性的動力，流動性有望維持穩健。建議維持中高倉位，持股過節。

    繼續看好科技股的領跑低位，同時建議關注地產竣工產業鏈。本輪科技周期是半導體短周期和5G資本開支大周期共振的強周期，創業板盈利增速也從2019年三季報開始出現明確改善，科技行業景氣度已經明顯轉向?？紤]到行情第一階段估值普漲的特性，建議關注估值仍處合理區間、市值100-400億元的二線科技公司。同時，數據顯示地產仍有韌性，1-12月房屋竣工面積累計同比增長2.6%，竣工面積增速已連續7個月改善并由負轉正，竣工產業鏈景氣度有望提示。此外，年報業績預告密集期建議關注業績明確好轉、盈利穩定性較強的個股。

    行業點評

    【民生汽車】12月行業銷量數據點評：新能源車環比大增 行業持續回暖一、事件概述

    1月13日，中汽協公布2019年12月汽車工業經濟運行情況。

    二、分析與判斷

    乘用車銷量降幅持續收窄 行業緩慢回暖

    12月乘用車銷售221.3萬輛，環比增長7.6%，同比下滑0.9%，全年累計銷售2,144.4萬輛，同比下滑9.6%；單月銷量降幅自8月以來呈現持續收窄狀態，行業呈現緩慢回暖。細分領域：SUV單月銷量同比增長1.2%，全年累計同比下滑6.3%，優于整體水平，占乘用車比重同比提升1.5個百分點至43.6%；此外轎車單月銷量同比下滑0.4%，較上月（-10.8%）大幅收窄，全年累計同比下滑10.7%。

    此外，12月乘用車產量218.5萬輛，環比增長1.0%，同比增長6.4%，生產節奏有所恢復，但小于批量，庫存進一步去化。12月末乘用車廠家庫存為78.3萬輛，環比減少4.3萬輛，較年初減少14.4萬輛；經銷商庫存系數為1.33（前值1.49），其中自主品牌為1.61（前值1.81），合資品牌1.18（前值1.30）。

    新能源汽車銷量環比高增長 政策預期向好+供給迎來質變元年12月新能源汽車銷售16.3萬輛，環比增長71.4%，同比下滑27.4%，全年累計銷售120.6萬輛，同比下滑4.0%，呈現補貼后恢復增長的態勢；近期電動車百人會相關領導傳達政策積極信號，預計2020年補貼政策相對穩定，有利于企業把重心放在產品規劃和研發中；此外，2020年將是新能源汽車供給質變元年，特斯拉國產、大眾MEB平臺量產、自主和造車新勢力持續加大新能源產品投放，看好供給端加速豐富和創新，推動行業市場化進程。

    三、投資建議

    銷量降幅持續收窄，行業緩慢復蘇開啟向上新周期；馬太效應明顯，行業集中度提升是主旋律，強勢自主車企表現領先行業，看好頭部企業表現，推薦長城長城汽車、上汽集團，建議關注長安汽車。補貼影響逐步減退，新能源汽車銷量環比高增長，政策強化長期發展信心，供給端質變推動市場需求，看好受益政策積極信號，前期滯漲的行業龍頭，建議關注比亞迪；此外，全年持續看好特斯拉產業鏈投資機會，推薦拓普集團，建議關注岱美股份。

    風險提示

    宏觀政策變化的風險，商品價格大幅下跌的風險，個股業績不達預期的風險。